尚正基金副总经理张志梅是极少数拥有22年投研经验的女性基金经理。1999年，人民银行研究生院毕业后，张志梅来到南方证券研究所工作，2000年加盟南方基金，先后担任研究员、社保组合投资经理、企业年金和专户投资经理，管理过多种类型专户，包括社保401/101组合、保本专户组合、灵活配置专户组合及20多家大型企业年金，是第一批基金专户的投资经理，也是南方基金首个专户理财账户的投资经理。2015年，张志梅加入宝盈基金，管理过各种类型专户组合、中国人寿（601628）中证500组合及宝盈泛沿海基金、宝盈新兴产业基金。

　　除了管理产品，张志梅先后担任宝盈基金专户投资部总经理、权益投资部总经理，她带领公司投研团队重塑投资理念，推动价值投资方法论和深度基本面研究，对权益团队进行风格化管理，拉长考核周期，鼓励集中投资和鲜明的投资风格。

　　日前，中国基金报记者采访了张志梅，她坦率认真地讲述了自己的投资历程和投资心得，有很多经验值得借鉴、学习。以下为采访实录：

　　新手大都喜欢切换

　　想抓住每一波趋势性行情

　　中国基金报记者：2008年股市暴跌，你刚开始独立管理账户，请讲讲那一阶段你的投资。

　　张志梅：2008年初，我开始接管年金账户，美国次贷危机已经拉开序幕，A股市场也开始下跌。所以，我一起步时就很谨慎，把仓位降得很低。6、7月，美国的恐慌指数飙涨，巴菲特开始第一次抄底。当时国内的经济数据都很好，但房子很难卖。10月，四万亿刺激政策出台，房地产放松政策也陆续出台，房贷利率一度可以下调30%，2009年初购房出现零首付。虽然大家还有很多担忧，市场仍在底部震荡，我越来越乐观，2008年10月开始加仓，2009年2月，市场又回探了一下，感觉二次确认了。

　　当时还处于投资的初级阶段，宏观经济周期跟货币政策、产业政策高度相关，自上而下的分析方法用起来得心应手。2009年，我做了几次行业轮动，上半年重仓房地产、券商、有色等周期股，4月份换了一部分仓位到白酒，6月份开始买钢铁、煤炭等滞涨的后周期股，还买过一只航运股，现在想想，当时真是无知无畏啊。新手都特别喜欢切换，我当年对切换也有执念，想抓住每一波趋势行情。

　　当时，有一些年金会组织管理人的交流，我因为业绩还不错，曾作为年金管理人的优秀代表发言。

　　这期间我做过很多个股的研究，主要是研究公司未来三到五年的成长性。我当时还很年轻，还没有那么深的社会阅历，对公司也没有特别深刻的理解，其实很难把一家公司看明白。

　　更深入的思考从痛苦开始

　　中国基金报记者：你的投资什么时候开始遇到不顺？你如何应对？

　　张志梅：我前面几年主要是自上而下做行业轮动，当时这种方法还比较有效，我做得也比较顺。而职业投资者有顺的时候，也会有不顺的时候，顺的时候，会以为自己找到方法了，但长期不见得是对的，就像看书，初看觉得懂了，随着阅历的增加，会发现其实自己并不是真懂。更深入的思考，往往是从不顺开始。

　　2012年，我发现有些公司的估值再也起不来了，比如家电、房地产、银行等，长期处在较低的估值水平，这是我过去投资中不曾经历过的，其中蕴含着巨大的转折。2012~2014年，已经没有明显的周期性波动，我过去自上而下的方法开始不灵了。

　　必须跟上市场的发展和变化。我开始努力研究公司。

　　2013年新兴产业很火，大都是我们过去没有接触过的领域，这促使我下决心研究电子行业、互联网行业，研究港股、美股。虽然当时还不能跨境投资，但海外市场有很多新兴产业在蓬勃发展，我觉得必须做国际比较，这是一条有效的发现产业趋势的途径，比如早些年的零售连锁、近10年的互联网行业，以及最近几年的创新药。

　　这段时间的深入研究和思考，对我的帮助非常大。在不停拓展与对比研究中，提升了我的方法论，开阔了视野。我也开始大量阅读，读过巴菲特、芒格等很多价值投资者的访谈，也读了伯克希尔哈撒韦的全部年报、其他美国知名投资家每年给投资者写的信，研究他们投资的经典案例，发现投资其实特别简单。做投资是买公司，而不是买股票，不是买宏观政策、利率涨跌，也不是买简单的行业趋势。这样，我从原来自上而下与自下而上相结合的套路中跳出来，更加关注公司长期竞争力，关注公司的商业模式、护城河与行业壁垒。

　　总之，做投资，要有信仰，有信仰才更容易度过低迷期。

　　中国基金报记者：你对投资的公司有什么要求？

　　张志梅：我对投资收益的要求有三个层次，一、从资产配置的角度，买入公司的收益率要超过无风险收益率；二、过去十年，年化收益率10%是优秀基金经理的门槛，所以，更进一步的目标是超过10%；三、过去二十年，顶级的基金经理收益率可以达到年化20%，在中国经济增速下降的背景下，未来15%的年化收益，应该就算顶级的了。从投资收益的标准反推过来，在挑选公司时，我要求从中长期看，抖客网，预期收益率至少要达到15%的年化目标。

　　中国基金报记者：你什么时候会考虑减仓或卖出？

　　张志梅：要判断股价是否充分反映了公司未来的价值，另外，有没有更高性价比的资产。我很认同一句话：买入就是持有。在任何一个时点，都要不断对持有的标的做判断，未来是否还能够实现至少15%的年化收益。极值状态比较好判断，比如周期性行业、消费品行业，50、60倍甚至百倍估值肯定高了，另外还要关注情绪，大家情绪高涨、基金大卖、某个行业配很多研究员，肯定是极度乐观，反过来，前两年周期行业的研究员几乎全部转行甚至被砍掉了，又是极度悲观。利用情绪波动，大概率可以判断某些行业的阶段性顶部、底部。

　　有深入的研究和认知打底

　　才可能集中持股

　　中国基金报记者：2017年底，你开始管理公募基金，请谈谈这一时期的投资。

　　张志梅：在杠杆资金消灭以后，长期资金的影响力开始体现，包括海外资金、国内机构资金，因此，在2016熔断之后，市场进入了新阶段，白马股行情一直持续演绎。短期因素是优质白马股当时确实太便宜，长期因素则是机构不断发展壮大，主导市场的资金性质已经改变。

　　2018年，经济增速放缓叠加中美贸易摩擦，A股市场不断下跌。这一年我业绩不太好，一是我接手公募后，调仓换股的节奏比较快，有些公司买在相对高点；二是我当时判断市场没有那么差。

　　中国基金报记者：从公开资料看，2019年，你管理的基金业绩很好，排名也比较靠前。

　　张志梅：2018年下半年我一直在思考，市场什么时候会纠偏，所以2018年底我敢于满仓，这就叫盈亏同源吧。

　　让我特别警惕的是，当时我还有一些配置的思维，看好一个行业，会买几家公司，比如我买了三家苹果产业链的公司，三家公司后来的表现完全不一样，这使我更清楚地认识到配置型思维的劣势。如果我选择做长期投资的选手，就一定要看清楚公司，要从企业的竞争力、商业模式的稳定性等多个维度去判断，看清楚了，就可以集中重仓投一家公司，而不是多买两家同行业的公司做配置。

　　中国基金报记者：请讲一个具体的投资案例。